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​协议转让与做市商转让区别以及各自优劣分析

2018-11-21

     一、概念区别


       根据新三板交易原则,新三板挂牌公司股票可以采取做市转让、协议转让或者竞价转让三种方式之一进行转让。

       协议转让是指在股转系统主持下,买卖双方通过洽谈协商,达成股份交易,通俗的来说就是你想买某公司股票,报了个价,回头有个公司股东看到你的报价,觉得合理联系了你,双方协商完成交易。如果没人卖或者想卖的人没法联系你,那就无法成交了。

       做市商制度是一种以做市商为中介的证券交易制度。做市商向市场提供双向报价,投资者根据报价选择是否与做市商成交,传统做市商制度下,投资者委托不直接配对成交。


     二、现状分析


     据新三板在线统计,目前新三板共有85家券商承办做市业务,截止2016年5月13日,新三板挂牌企业共有7130家——也就是说85家做市商所面对的将近84倍于自己的挂牌企业。截止2016年5月13日,新三板共有1503只做市转让的股票,超过总挂牌企业数量的五分之一。1503家企业分摊到85家做市商,即平均每家做市商要承担近20只股票的做市业务。但是否意味着做市商转让优于协议转让?非也,新三板在线比较了全部做市企业市值与协议转让企业市值,统计后发现意外结论。据新三板在线统计:截至2016年5月13日,新三板市值TOP10的企业中,竟有8家为协议转让,仅有2家为做市转让。据新三板在线统计,在新三板企业增发总金额TOP10中,同样只有2家企业是做市转让,协议转让的企业再度取得完胜。

究其原因,其一,在交易规模方面,挂牌企业在进行做市转让时,提供给做市商的股票规模很有限;但挂牌企业却可以通过协议转让进行的交易规模更大。其二,在交易价格方面,目前新三板市场的定价机制不合理,还是根据传统的企业估值和定价工具来定,并不具有主动性。这就导致做市企业的股价较主板同类企业出现较大折价,而协议转让企业则可以协商来定价。

      因此,究竟是采用协议转让还是做市商转让最重要的还是在于挂牌企业本身质地如何。如果企业本身很优质,就无所谓做市还是协议,毕竟这些企业在场外市场也能找到很多投资者;与之相对,一些质地较差的企业,即便进行做市转让,在场内市场或许也很难找到投资者。


     三、做事商交易的利弊


   (一)做市的四大优势

    (1)规范企业股票交易。目前很多新三板企业存在股票交易不规范的问题,企业采取做市转让制度后,投资者和股东的交易对手方都变为做市商,做市商相较企业和普通投资者都更专业,交易会更更为规范。

    (2)做市之后,股价异常波动的情况也会大大减少。协议转让下,可能会出现每股1元甚至1分的交易,这种交易主要是为了避税,很多时候是股东个人行为,但是会影响企业形象。

      提升股权分散度。做市转让后,挂牌公司能够有效提高股权分散度,这对后期转板和增加股票活跃度有很大帮助。未来的分层制度,股权分散度可能是分层标准之一。

    (3)增加退出渠道。协议转让下,股票虽然可以在股转系统上直接交易,但是往往因为很难第一时间找到下家所以不能及时交易。企业采用做市商制度后,股东可以直接与做市商交易,做市商有义务在交易时间提供双向报价。

    (4)做市转让后,公司再实施股权激励会更方便,定增也更容易吸引投资者。提升企业估值,方便并购重组。做市转让后 ,企业可以依据二级市场价格进行并购重组,同时企业也可以用股份支付收购款。


   (二)做市的三大劣势

    (1)股票交易依赖于做市商,企业对股票交易的控制权削弱。企业一旦采取做市转让后,股票定价权就从股东移交给了做市商。新三板的股票很多股价从三四月份的高点一路下跌到目前的冰点,其中部分也有做市商的原因在里面。一些做市商采取激进的做市策略,在三四月份高价拿库存票,在市场下跌中变成最大的空头。大股东只能在二级市场上回购自己的股票,成为做市商的接盘侠。

   (2)二级市场价格波动,影响一级市场定增价格。目前我司在销售的部分新三板定增面临一个问题,正在发行的定增价格比二级市场的价格还要低,导致投资者对一级市场的定增失去信心。

      可是实际情况是,二级市场价格是低,但是成交量很小。一些企业基本面优质,很多投资者想大量买入却发现二级市场上能够流通交易的数量远远不足。在一级市场上购买定增又觉得价钱不合适。这种情况导致企业的融资效率大大降低,企业只能降价发行,无形中提高了企业的融资成本。

  (3)股权分散度提高,影响融资效率。股东人数200人以下的定增豁免核准,股东人数超过200人需要报证监会非公部审核。新三板融资的特点本来是小额、快速、多次,一旦采取做市转让,企业对股东人数无法控制。往往是这边准备开董事会,那边调取股东名册发现股东人数超过200人。证监会非公部的审核会增加企业定增的审核时间,降低企业融资效率。

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